Spiegazione: perché un mercato obbligazionario aziendale?
FM Nirmala Sitharaman ha annunciato nuove misure per lo sviluppo di un tale mercato, dopo che i budget precedenti e un certo numero di panel non erano riusciti a elaborare un piano. Perché l'India ha bisogno di un mercato del genere e quali sono le nuove misure?
Nel bilancio di quest'anno, il ministro delle finanze Nirmala Sitharaman ha annunciato nuove misure per promuovere lo sviluppo del mercato delle obbligazioni societarie in India. Le riforme economiche dell'India dal 1991 hanno portato a cambiamenti sismici in molte aree e settori. Ma un segmento in cui la crescita è stata stentata nonostante gli sforzi dei politici negli ultimi tre decenni è stato lo sviluppo del mercato delle obbligazioni societarie. I budget successivi e almeno una mezza dozzina di comitati incaricati dal governo, dalla RBI e dal Securities and Exchange Board of India (Sebi) di elaborare misure per sviluppare questo mercato sono ampiamente falliti. Nel bilancio di quest'anno, il ministro delle finanze Nirmala Sitharaman ha annunciato nuove misure per promuovere lo sviluppo del mercato delle obbligazioni societarie in India.
Quali sono queste misure?
Nel suo discorso sul bilancio, la FM aveva affermato che sarebbe stato messo in atto un piano d'azione per approfondire il mercato delle obbligazioni a lungo termine, compreso l'approfondimento dei mercati per i pronti contro termine di obbligazioni societarie, i credit default swap ecc., con un focus specifico sul settore delle infrastrutture. Ha affermato che anche gli investitori di portafoglio esteri (o FPI) potranno investire in titoli di debito emessi da Infrastructure Debt Funds. Il FM ha anche affermato che nel 2019-20 sarà costituita una società di miglioramento della garanzia del credito, per la quale i regolamenti sono stati notificati dalla RBI.
In che modo alcune di queste misure aiuteranno?
A differenza del mercato azionario indiano, dove i volumi giornalieri delle azioni scambiate sono elevati, il che significa liquidità o opportunità sufficienti sia per gli acquirenti che per i venditori, il mercato del debito è dominato maggiormente dalla negoziazione di titoli o titoli di stato. La maggior parte della domanda di questi titoli proviene da investitori come le banche che devono detenere obbligatoriamente queste obbligazioni come parte delle norme regolamentari. Nel tempo, più società indiane, sia quotate che non quotate, hanno iniziato a emettere obbligazioni che offrono pagamenti di interessi semestrali agli investitori. Ma queste obbligazioni non vengono scambiate molto, grazie a una base di investitori limitata e a una bassa liquidità. Questo, a sua volta, porta a volumi inferiori delle loro operazioni rispetto all'altro segmento del mercato dei capitali. L'obiettivo del governo e delle autorità di regolamentazione è aumentare la liquidità e i volumi e rendere più vivace il mercato del debito.
Qual è l'importanza di un mercato del debito aziendale?
Nella maggior parte dei mercati internazionali, inclusi gli Stati Uniti, i volumi degli scambi nel mercato del debito sono molto più alti di quelli delle azioni. Anche la liquidità è piuttosto elevata, con un numero sufficiente di acquirenti e venditori disposti ad acquistare obbligazioni con un basso rating creditizio nella speranza di ricevere un grande profitto. Ciò consente alle aziende di raccogliere fondi in diverse scadenze, anche per progetti infrastrutturali con lunghi periodi di gestazione.
In India, data l'assenza di un mercato delle obbligazioni societarie ben funzionante, l'onere del finanziamento di progetti infrastrutturali come strade, porti e aeroporti grava maggiormente sulle banche e sulle amministrazioni pubbliche. Questo, a sua volta, mette sotto pressione istituti di credito come le banche, come si riflette nell'aumento dei crediti inesigibili. Ad esempio, nelle banche, tali investimenti creano un disallineamento tra attività e passività. In altre parole, stanno acquistando attività a lungo termine, come un'autostrada, con passività a breve termine, ovvero depositi con scadenze da tre a cinque anni. Alla fine, ciò non solo si traduce in un'allocazione inefficiente delle risorse, ma indebolisce anche i bilanci bancari.
In che modo sarà d'aiuto una società di miglioramento della garanzia del credito?
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La nuova società proposta aiuterà le aziende ad aumentare il loro rating creditizio, che, a sua volta, consentirà loro di raccogliere fondi a tassi più convenienti. Consentendo accordi di riacquisto o pronti contro termine (che consentono a una società di raccogliere fondi offrendo i propri titoli e accettando di riacquistarli in seguito) in obbligazioni o titoli con rating AA, i volumi potrebbero aumentare nel mercato delle obbligazioni societarie. Ancora più importante, può aiutare a migliorare la liquidità, soprattutto se la RBI, come molte altre banche centrali del mondo, la utilizza per le sue operazioni di pronti contro termine. L'altra misura, quella di consentire la vendita degli investimenti effettuati dagli FPI in titoli di debito emessi da Infrastructure Debt Funds a un investitore nazionale entro un determinato periodo di lock-in, dovrebbe aiutare a offrire un'opzione di uscita per tali investitori e migliorare la liquidità. Allo stesso modo, i politici vogliono sviluppare il segmento dei credit default swap. Ciò significherà protezione contro la possibilità che un'azienda o un emittente non sia in grado di accettare un'opzione di rimborso, offrendo così conforto a un investitore disposto a fare una scommessa rischiosa e, nel processo, ad aggiungere volumi.
Al di là del Budget, cos'altro è stato fatto per rilanciare il mercato obbligazionario nel recente passato?
Dal 2016, la RBI ha sottolineato che le società più grandi dovrebbero raccogliere parte dei loro prestiti a lungo termine dal mercato delle obbligazioni societarie piuttosto che dalle banche. Le nuove norme da allora rendono obbligatorio per le società con grandi esposizioni raccogliere il 25% dei loro prestiti incrementali o nuovi dal mercato obbligazionario. Questa politica è stata messa in atto per costringere le imprese ad andare sul mercato obbligazionario e per allentare la pressione sulle banche. Le norme normative rendono inoltre necessario per qualsiasi azienda che intenda raccogliere fondi di debito di oltre 200 crore di Rs per eseguirlo su una piattaforma elettronica. Questo dovrebbe anche migliorare la trasparenza.
Perché il mercato delle obbligazioni societarie indiano non è decollato?
Per anni, la base di investitori nel mercato delle obbligazioni societarie è stata ristretta, caratterizzata da banche, compagnie assicurative, fondi pensione e ora fondi comuni di investimento. Gli FPI sono ora acquirenti importanti di obbligazioni di prim'ordine, dati i rendimenti interessanti, specialmente sullo sfondo di una forte rupia. La maggior parte di questi investitori non commercia ma detiene questi investimenti fino alla scadenza. Con pochi acquirenti sul mercato o market maker che offrono costantemente quotazioni di acquisto o vendita, c'è poca liquidità. C'è poco o nessun incentivo per fare mercato. La maggior parte delle obbligazioni emesse dalle società sono collocate privatamente presso un gruppo selezionato di investitori in India piuttosto che attraverso un'emissione pubblica; questo viene fatto sia per risparmiare tempo che per evitare maggiori divulgazioni. Gli investitori stranieri possono ora investire fino a Rs 3,03,100 crore in queste obbligazioni e finora è stato utilizzato solo poco più del 67 per cento di questo limite. Nel 2019-20, gli investimenti di fondi esteri in azioni hanno aggregato Rs 28.268 crore e Rs 10.949 crore di debito. Un altro problema è stata la varia imposta di bollo negli stati sulle operazioni di debito. Ma questo sarà presto risolto con un tasso uniforme.
Le recenti insolvenze aziendali sono state un freno?
Davvero. Una sussidiaria di IL&FS che aveva il rating più alto è inadempiente ai suoi obblighi esponendo le agenzie di rating del credito e, a sua volta, danneggiando gli investitori istituzionali che hanno acquistato queste e altre obbligazioni simili. Gli investitori includevano l'EPFO, il più grande fondo pensione indiano, e anche molti fondi comuni di investimento. Questo potrebbe dissuadere gli investitori, che potrebbero preferire investire solo in strade più sicure. La nuova legge sull'insolvenza avrebbe dovuto fornire un ulteriore livello di conforto anche con una risoluzione più rapida delle attività stressate e un ritorno di fondi agli obbligazionisti. Ma non è stato così, in molti casi il termine di 270 giorni è stato violato.
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