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Perché il deflatore è il miglior indicatore dell'aumento dei prezzi?

Il consigliere economico capo del governo, Arvind Subramanian, ha avvertito che l'economia potrebbe entrare in territorio di deflazione.

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Che cos'è il deflatore del PIL e perché è nelle notizie adesso?





Il deflatore del PIL, chiamato anche deflatore implicito dei prezzi, è una misura dell'inflazione. In parole povere, è il rapporto tra il valore dei beni e dei servizi che un'economia produce in un determinato anno a prezzi correnti a quello ai prezzi prevalenti durante qualsiasi altro anno di riferimento (base). Questo rapporto mostra sostanzialmente in che misura un aumento del PIL o del valore aggiunto lordo (VAL) in un'economia è avvenuto a causa di prezzi più alti, piuttosto che per un aumento della produzione. Poiché il deflatore copre l'intera gamma di beni e servizi prodotti nell'economia - rispetto ai limitati panieri di materie prime per gli indici dei prezzi all'ingrosso o al consumo - è visto come una misura più completa dell'inflazione.

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Il deflatore è nelle notizie perché il consigliere economico capo Arvind Subramanian ne ha fatto riferimento per dimostrare che l'inflazione attualmente è a livelli molto bassi. L'inflazione annua basata sul deflatore del PIL è stata dell'1,66 per cento nel periodo aprile-giugno e dello 0,21 per cento nel trimestre precedente. Era ancora più basso in base al deflatore GVA: 0,07 per cento in aprile-giugno e meno 0,13 per cento in gennaio-marzo. (Il VAL è essenzialmente il PIL al netto di tutte le tasse e i sussidi sui prodotti; il deflatore GVA, quindi, fornisce un quadro più vero dell'inflazione sottostante nell'economia.) Secondo Subramanian, i deflatori PIL/VAL quasi piatti indicano che siamo più vicini a territorio di deflazione e molto, molto lontano dal territorio di inflazione.

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Come si concilia questo con i tassi di inflazione basati sul più noto indice dei prezzi all'ingrosso (WPI) e sull'indice dei prezzi al consumo (CPI)?

L'inflazione WPI è già in territorio negativo negli ultimi nove mesi consecutivi da novembre. È stato in media dello 0,33 per cento in ottobre-dicembre, meno 1,82 per cento in gennaio-marzo e meno 2,35 per cento nel trimestre aprile-giugno. D'altra parte, l'inflazione CPI – che la Reserve Bank of India (RBI) impiega come ancoraggio nominale per le sue operazioni di politica monetaria – è stata molto più alta, con una media del 5,27 percento in gennaio-marzo e del 5,09 percento in aprile-giugno. Il grafico di accompagnamento mostra che l'inflazione basata sul deflatore tende ad essere superiore all'inflazione WPI e inferiore all'inflazione CPI, ma più vicina alla prima che alla seconda.



Delle tre, qual è la misura più attendibile?


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Come già accennato, il deflatore è l'indicatore più accurato della tendenza inflazionistica sottostante, poiché copre tutti i beni e servizi prodotti nell'economia. Gli altri due indici derivano da quotazioni di prezzo per selezionare panieri di materie prime. Il paniere WPI comprende 676 materie prime; tutti questi sono solo beni e i cui prezzi sono catturati a livello di grossisti/produttori. L'IPC considera l'inflazione al dettaglio, includendo anche i servizi.



Ma poiché vengono presi solo i beni e i servizi direttamente consumati dalle famiglie — dai generi alimentari, abbigliamento e benzina ai servizi sanitari, educativi e ricreativi — il CPI non ci dice cosa sta succedendo ai prezzi del cemento, dell'acciaio, dei filati di poliestere o dei compressori. Mentre l'inflazione al dettaglio è, senza dubbio, importante, i politici non possono ignorare i prezzi che i produttori, sia di consumo che di vari beni intermedi e capitali, stanno ricevendo. L'inflazione WPI negativa prolungata potrebbe, infatti, essere indicativa di pressioni deflazionistiche non adeguatamente riflesse nell'IPC. Alla luce di tutto ciò, il deflatore è un indicatore migliore dell'inflazione (o anche della deflazione, come suggerisce Subramanian) nell'economia.

Allora, perché il deflatore non è molto utilizzato?




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Il motivo principale è che è disponibile solo su base trimestrale insieme alle stime del PIL, mentre i dati CPI e WPI vengono rilasciati ogni mese.

Perché la RBI è bloccata sull'inflazione CPI quando sia il deflatore che i tassi di inflazione WPI indicano la possibilità che l'economia indiana sia in modalità deflazione?



La logica di base della RBI per prendere di mira l'inflazione CPI è semplice. L'inflazione che i consumatori sperimentano o si aspettano in futuro è ciò che viene preso in considerazione nelle contrattazioni salariali e determina anche l'allocazione dei risparmi delle famiglie tra i diversi asset. Il compito della politica monetaria è garantire che le aspettative di inflazione del pubblico siano saldamente ancorate, in modo da prevenire qualsiasi spirale salari-prezzo. I tassi di interesse dovranno anche essere sufficientemente al di sopra dell'inflazione CPI, in modo che le famiglie continuino a parcheggiare i propri risparmi in depositi bancari anziché in oro o immobili.

Ma la critica a questo approccio è che funziona in tempi normali, mentre oggi abbiamo una situazione di deflazione anormale, almeno da parte dei produttori. Dato zero, se non negativo, inflazione WPI o deflatore e tassi di prestito nominali superiori al 10%, le imprese stanno effettivamente pagando tassi di interesse reali a due cifre. Questa è una situazione insostenibile quanto i tassi di interesse reali negativi che i risparmiatori stavano ottenendo, non molto tempo fa, sui depositi vincolati. Stando così le cose, i benefici per i produttori da un brusco taglio dei tassi di interesse potrebbero superare di gran lunga le perdite per i risparmiatori. Inoltre, i risparmi in ultima analisi provengono dai redditi, che, a loro volta, sono una funzione della crescita e dell'occupazione nell'economia. La politica monetaria dovrà probabilmente conciliarsi con questa realtà. La RBI era dietro la curva quando l'inflazione è decollata nel 2011-12; non può permettersi di essere dietro la curva della deflazione oggi.

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