Valutare la posizione della bilancia dei pagamenti
I nuovi dati RBI sulla bilancia dei pagamenti (BdP) dell'India per il 2017-18 mostrano un disavanzo delle partite correnti (CAD) a 48,72 miliardi di dollari, il più alto dal record di 88,16 miliardi di dollari del 2012-13. Con il CAD che dovrebbe allargarsi a miliardi durante questo anno fiscale, quanto è vulnerabile la posizione complessiva della BoP oggi?
Nuova valuta rupie indiane con una chiave I nuovi dati RBI sulla bilancia dei pagamenti (BdP) dell'India per il 2017-18 mostrano un disavanzo delle partite correnti (CAD) a 48,72 miliardi di dollari, il più alto dal record di 88,16 miliardi di dollari del 2012-13. Con il CAD che dovrebbe allargarsi a miliardi durante questo anno fiscale, quanto è vulnerabile la posizione complessiva della BoP oggi?
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Cominciamo con le riserve valutarie. Sono sufficienti ora?
Le riserve forex dell'India, a $ 424,55 miliardi a marzo 2018, sono in realtà le ottave più grandi al mondo (grafico più piccolo a destra). Inoltre, possono finanziare 10,9 mesi di importazioni, rispetto ai 7,8 mesi di marzo 2014 (poco prima che il governo Narendra Modi salisse al potere), 7 mesi di marzo 2013 (quando c'era una crisi mini-BoP, con il disavanzo delle partite correnti che ha colpito un picco) e 2,5 mesi nel marzo 1991 (che ha costretto il Paese a chiedere l'assistenza del Fondo monetario internazionale). Qualsiasi allusione a una crisi da questo punto di vista è altamente fuori luogo; l'attuale cassa di guerra forex della RBI è chiaramente sufficiente, sia per soddisfare le esigenze di importazione immediate sia per evitare una corsa alla rupia del tipo che è stato visto durante maggio-agosto 2013.
Quindi, quando gli economisti parlano delle vulnerabilità della BoP in India, cosa stanno esattamente cercando di dire?
I paesi generalmente accumulano riserve esportando più di quanto importano. I dati del FMI sui saldi delle partite correnti dei primi 10 detentori di riserve valutarie rivelano che tutti loro, eccetto India e Brasile, hanno registrato avanzi anno dopo anno.
L'India ha sempre avuto deficit nel suo conto commerciale, con il valore delle sue importazioni di beni di gran lunga superiore a quello delle esportazioni. Allo stesso tempo, il paese ha tradizionalmente goduto di un avanzo sul conto degli 'invisibili'. Gli invisibili coprono fondamentalmente le entrate derivanti dall'esportazione di servizi software, le rimesse in entrata dei lavoratori migranti e il turismo e, dall'altro, i pagamenti per interessi, dividendi e royalty su prestiti esteri, investimenti e tecnologia/marchi, oltre che su servizi bancari, assicurativi e marittimi . Ma con le eccedenze invisibili che non superano i disavanzi commerciali - tranne durante i tre anni dal 2001-02 al 2003-04 (grafico più grande) - ha portato il paese a registrare CAD in modo coerente.
Allora come ha fatto l'India a gestire tutti questi anni con i CAD e persino ad accumulare riserve?
Un paese ottiene valuta estera non solo dall'esportazione di beni e servizi, ma anche dai flussi di capitale, sia attraverso investimenti esteri, prestiti commerciali o assistenza esterna. Il grafico più grande mostra che per la maggior parte degli anni, i flussi netti di capitale in India sono stati superiori ai CAD. I flussi di capitale in eccesso sono quindi andati a costituire riserve. L'esempio più estremo è stato nel 2007-08, quando gli afflussi netti di capitali esteri, pari a $ 107,90 miliardi, hanno ampiamente superato il CAD di $ 15,74 miliardi, portando ad un aumento delle riserve di $ 92,16 miliardi in un solo anno. Tuttavia, ci sono stati anche anni, come il 2008-09 e il 2011-12, che hanno visto l'esaurimento delle riserve a causa di afflussi netti di capitale non adeguati a finanziare anche il CAD.
Questo modello è sostenibile? Per quanto tempo l'India può continuare a importare più di quanto esporta e aspettarsi che il capitale straniero colmi completamente il divario?
India e Brasile rappresentano casi unici di economie che hanno costruito riserve in gran parte sulla forza del loro capitale piuttosto che sulle partite correnti della BoP. L'India è ancora più unica perché la sua valuta, a differenza del real brasiliano, è relativamente stabile e non soggetta a frequenti attacchi speculativi. In teoria, un paese può continuare ad attrarre flussi di capitali per finanziare CAD finché le sue prospettive di crescita sono considerate buone e l'ambiente di investimento è altrettanto accogliente. Sarebbe utile, tuttavia, se tali investimenti esteri andassero anche ad aumentare le capacità di produzione e esportazione di servizi dell'economia, anziché limitarsi a produrre o addirittura importare per il mercato interno. A lungo termine, ciò può aiutare a restringere il CAD a livelli più sostenibili.
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Qual è la prospettiva rispetto al CAD e ai flussi di capitale in questo fiscale?
Il CAD è sceso bruscamente da 88,16 miliardi di dollari nel 2012-13 a 15,30 miliardi di dollari nel 2016-17, principalmente a causa del conto delle importazioni di petrolio dell'India che si è quasi dimezzato da 164,04 miliardi di dollari a 86,87 miliardi di dollari. Tuttavia, nel 2017-18, il CAD è salito a $ 48,72 miliardi, per gentile concessione dei prezzi del greggio globali in ripresa, e si prevede che supererà i $ 75 miliardi in questo periodo fiscale.
Ci sono anche segnali di rallentamento dei flussi di capitale. Dal 1° aprile, gli investitori di portafoglio esteri hanno realizzato vendite nette per 7,9 miliardi di dollari nei mercati azionari e obbligazionari indiani. Ciò fa parte di un modello di vendita più ampio tra le economie di mercato emergenti, in risposta all'aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti e ai piani della Banca centrale europea di porre fine al suo programma di stimolo monetario entro la fine del 2018.
La banca d'investimenti svizzera Credit Suisse ha previsto flussi netti di capitale verso l'India per il 2018-19 a $ 55 miliardi, che sarà inferiore al previsto CAD di $ 75 miliardi. In tal caso, le riserve valutarie potrebbero diminuire per la prima volta dal 2011-12. I dati della RBI mostrano già le riserve ufficiali totali dell'8 giugno a $ 413,11 miliardi, un calo di $ 11,43 miliardi rispetto al livello di fine marzo 2018.
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