Serie Express di storia economica: i progressi costanti delle FII e un dibattito continuo

Le FII possono investire fino a 30 miliardi di dollari in titoli di stato e 51 miliardi di dollari in strumenti di debito societario come carta commerciale e obbligazioni.

Il mercato per questa classe di investitori è stato aperto un anno dopo la crisi economica del 1991.

Gli investitori di portafoglio stranieri, popolarmente conosciuti come FII - coloro che acquistano azioni e obbligazioni in India - sono emersi come una forza dominante da quando è stato loro permesso di investire qui per la prima volta nel settembre 1992.

Il mercato per questa classe di investitori è stato aperto un anno dopo la crisi economica del 1991 e, curiosamente, a metà del lavoro di un comitato di alto livello sulla bilancia dei pagamenti, guidato dal dottor C Rangarajan, che era allora membro del Planning Commissione. Uno degli input al Comitato - che è stato poi formalizzato come raccomandazione e reso pubblico nel suo Rapporto 1993 - è stato quello di incoraggiare flussi di creazione di non debito o, in altre parole, flussi di capitale o investimenti diretti nella costruzione di fabbriche o impianti.

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Il governo e il nuovo regolatore dei mercati dei capitali, Sebi, hanno agito in base alla raccomandazione ancor prima che fosse formalizzata. Un mese dopo la notifica del Sebi Act nell'aprile 1992, G V Ramakrishna, il suo allora presidente, scrisse al ministro delle finanze, il dottor Manmohan Singh, raccomandando di consentire agli investitori istituzionali stranieri, e le regole furono presto confermate.

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Ramakrishna ha ricordato che questi investitori inizialmente erano a disagio con quello che percepivano come un processo di registrazione ingombrante, con il governo desideroso di consentire solo investitori istituzionali ben regolamentati e reputati. L'obiettivo del governo era scoraggiare i flussi di denaro caldo, spingendo i regolatori Sebi e RBI a insistere su precedenti, solide finanze, competenza e supervisione da parte dei regolatori nazionali. La truffa sui titoli del 1992 aveva portato a casa la necessità di rafforzare la regolamentazione degli agenti di borsa e delle borse - e non aiutava il fatto che i broker fossero visti come un club accogliente che, quando gli fu detto di registrarsi presso il regolatore nell'aprile 1992, scioperarono .

Una volta affrontate le preoccupazioni degli investitori di portafoglio esteri, nel settembre 1992 sono state emanate regole. Ai FII è stato consentito di investire in tutti i titoli, in emissioni primarie o offerte pubbliche di società quotate, nonché nel mercato secondario. Inizialmente erano autorizzati a investire fino al 5% individualmente e, come classe di investitori, fino a un massimo del 24% del capitale emesso di una società. Progressivamente, in linea con un approccio graduale all'apertura, i limiti di investimento per le FII sono stati innalzati man mano che sempre più aziende indiane hanno iniziato a raccogliere capitali e i flussi sono aumentati insieme alla crescita economica. I regolamenti relativi agli investitori di portafoglio esteri sono arrivati ​​molto più tardi, nel novembre 1995, dopo la modifica del Sebi Act.

Nell'aprile 1997, il limite di investimento complessivo della FII è stato portato al 30%. (Ora è al 100 per cento, tranne che in settori selezionati come quello assicurativo). Tuttavia, il mercato del debito era loro chiuso. Come governatore della RBI (1992-1997), Rangarajan ha scritto al ministero delle Finanze proponendo che come fase successiva del processo, a questi investitori dovrebbe essere consentito di acquistare titoli o titoli di stato. La sua logica era che i mercati del debito indiano mancavano di profondità e, a meno che non ci fossero abbastanza investitori che accettano scommesse a due vie o posizioni contrarian, la crescita del mercato sarebbe stentata. Solo con l'ingresso di più player si verificherebbe anche un processo di price discovery e non servirebbe a nulla se il mercato dei titoli di stato fosse popolato solo da banche e istituzioni di proprietà statale.

Questo avvenne ben prima che le nuove banche private iniziassero a funzionare poco dopo il 1994-95. La prima nota di cautela è arrivata da funzionari di medio livello del ministero delle Finanze, che hanno segnalato i pericoli di consentire l'afflusso di debito. Un'inversione improvvisa di tali flussi potrebbe avere un impatto sulla rupia e, data l'esperienza di diversi paesi, sarebbe preferibile tenere lontani gli investitori del debito, hanno osservato. Il segretario alle finanze Montek Singh - noto anche allora come un liberalizzatore - prima era d'accordo con le opinioni del governatore della RBI, ma alla fine ha rinviato alle opinioni dei suoi funzionari.

Il fascicolo contenente la proposta è stato così archiviato, fino a una lettera personale del governatore all'allora ministro delle finanze. P Chidambaram, che nel 1997 aveva assunto la carica di ministro delle finanze nel governo del Fronte unito, lo ha segnalato ai suoi funzionari che, tuttavia, hanno continuato a lavorare sullo stesso punto. Quello che seguì fu classico, secondo due persone a conoscenza degli sviluppi di quel periodo.

Dopo l'incontro, il ministro ha scritto sul fascicolo che durante le discussioni è stato lanciato un sacco di mumbo jumbo. Tuttavia, il governatore della RBI deve avere ragione, a quanto pare ha scritto, mentre ordinava ai suoi funzionari di emettere una notifica pronta, che è stata fatta in un giorno!

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I titoli di debito sono stati aperti all'investimento nel 1997, con FII autorizzato a investire il 100% dei loro portafogli in titoli di debito con l'approvazione della Sebi, per coprire la loro esposizione in valuta estera. Nell'aprile 1998 è stato consentito loro di investire in titoli di stato a scadenza — con un limite iniziale di 1 miliardo di dollari, che è stato portato a 1,75 miliardi di dollari nel 2004 — e, successivamente, anche in debito societario indiano. Oggi le FII possono investire fino a 30 miliardi di dollari in titoli di stato e 51 miliardi di dollari in strumenti di debito societario come carta commerciale e obbligazioni. Eppure, anni dopo quei cambiamenti di politica, il dibattito continua sulla saggezza di consentire flussi esteri in debito, o meglio, sulla misura in cui dovrebbero essere consentiti.

shaji.vikraman@expressindia.com

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