Spiegazione: obbligazioni, rendimenti e inversioni

Mentre il discorso di una recessione diventa più forte a livello globale, i rendimenti obbligazionari vengono attentamente osservati. Una curva dei rendimenti dei titoli di stato riflette in modo più accurato ciò che gli investitori pensano delle prospettive di crescita economica attuali e future.

Ogni obbligazione ha un valore nominale e una cedola. C'è anche il prezzo dell'obbligazione, che può o meno essere uguale al valore nominale dell'obbligazione.

I rendimenti obbligazionari sono apparsi nei notiziari sia a livello globale che in India negli ultimi mesi. In India, i rendimenti dei titoli di stato sono scesi drasticamente sulla scia del Bilancio dell'Unione, sebbene siano scesi dai minimi delle ultime settimane. A livello internazionale, i rendimenti dei titoli di stato statunitensi sono crollati la scorsa settimana, ma anche loro si sono moderati dopo che è diventato chiaro che i governi quasi ovunque hanno mostrato il desiderio di stimolare la crescita economica.

Cosa sono le obbligazioni?

Un'obbligazione è uno strumento per prendere in prestito denaro. È come un pagherò. Un'obbligazione potrebbe essere emessa/emessa dal governo di un paese o da una società per raccogliere fondi. Poiché i titoli di stato (denominati G-sec in India, Treasury negli Stati Uniti e Gilt nel Regno Unito) sono accompagnati dalla garanzia del sovrano, sono considerati uno degli investimenti più sicuri. Di conseguenza, danno anche i più bassi ritorni sull'investimento (o rendimento). Gli investimenti in obbligazioni societarie tendono ad essere più rischiosi perché le probabilità di fallimento (e, quindi, le possibilità che l'azienda non ripaghi il prestito) sono maggiori.

Cosa sono i rendimenti obbligazionari?

In poche parole, il rendimento di un'obbligazione è il tasso di rendimento effettivo che guadagna. Ma il tasso di rendimento non è fisso: cambia con il prezzo dell'obbligazione. Ma per capirlo, bisogna prima capire come sono strutturate le obbligazioni. Ogni obbligazione ha un valore nominale e una cedola. C'è anche il prezzo dell'obbligazione, che può o meno essere uguale al valore nominale dell'obbligazione.

Supponiamo che il valore nominale di un G-sec a 10 anni sia Rs 100 e il suo pagamento della cedola sia Rs 5. Gli acquirenti di questa obbligazione daranno al governo Rs 100 (il valore nominale); in cambio, il governo pagherà loro Rs 5 (il pagamento della cedola) ogni anno per i prossimi 10 anni e rimborserà loro Rs 100 alla fine del mandato. In questo caso, il rendimento dell'obbligazione, o tasso di interesse effettivo, è del 5%. Il rendimento è la ricompensa dell'investitore per aver rinunciato a Rs 100 oggi, ma per esserne rimasto senza per 10 anni.

Diversi tipi di curve dei rendimenti

Perché e come i rendimenti salgono e diminuiscono?

Immagina una situazione in cui c'è solo un'obbligazione e due acquirenti (o persone disposte a prestare al governo). In tale scenario, il prezzo di vendita dell'obbligazione può andare da Rs 100 a Rs 105 o Rs 110 a causa dell'offerta competitiva dei due acquirenti. È importante sottolineare che, anche se l'obbligazione viene venduta a Rs 110, il pagamento della cedola di Rs 5 non cambierà. Pertanto, quando il prezzo dell'obbligazione aumenta da Rs 100 a Rs 110, il rendimento scende al 4,5%.

Allo stesso modo, se il tasso di interesse nell'economia in generale è diverso dal pagamento della cedola iniziale promesso da un'obbligazione, le forze di mercato assicurano rapidamente che il rendimento si allinei con il tasso di interesse dell'economia. In questo senso, i rendimenti G-sec sono in stretta sincronia con il tasso di interesse prevalente in un'economia. Con riferimento all'esempio precedente, se il tasso di interesse prevalente è del 4% e il governo annuncia un'obbligazione con un rendimento del 5% (ovvero un valore nominale di Rs 100 e una cedola di Rs 5), molte persone affrettarsi ad acquistare un'obbligazione del genere per guadagnare un tasso di interesse più elevato. Questa maggiore domanda inizierà a far salire i prezzi delle obbligazioni, anche se i rendimenti diminuiscono. Ciò andrà avanti fino al momento in cui il prezzo dell'obbligazione raggiungerà 125 rupie: a quel punto, un pagamento di cedole di 5 rupie sarebbe equivalente a un rendimento del 4%, lo stesso del resto dell'economia.

Questo processo di allineamento dei rendimenti al tasso di interesse prevalente nell'economia funziona in modo inverso quando i tassi di interesse sono superiori ai rendimenti inizialmente promessi.

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Cosa sta succedendo attualmente ai rendimenti dei titoli di stato statunitensi? Cosa significa?

L'economia globale ha rallentato per la maggior parte degli ultimi due anni. Alcune delle maggiori economie stanno crescendo a un ritmo più lento (come gli Stati Uniti e la Cina) o addirittura si stanno contraendo (come la Germania).

Di conseguenza, la scorsa settimana, i rendimenti dei titoli del Tesoro USA sono scesi bruscamente a causa della conferma del rallentamento in Germania e Cina. Motivo: gli investitori, sia all'interno che all'esterno degli Stati Uniti, hanno pensato che se le prospettive di crescita stanno precipitando, ha poco senso investire in azioni o anche in attività più rischiose. Aveva più senso, piuttosto, investire in qualcosa che fosse sia sicuro che liquido (cioè qualcosa che può essere convertito rapidamente in denaro). I buoni del Tesoro USA sono la scommessa più sicura in questo senso. Quindi, molti investitori si sono messi in fila per acquistare buoni del Tesoro USA, il che ha portato i loro prezzi a salire e i loro rendimenti a scendere bruscamente.

La caduta dei rendimenti dei titoli di stato a 10 anni ha mostrato che gli investitori obbligazionari si aspettavano che la domanda di moneta in futuro diminuisse. Questo è il motivo per cui è probabile che i tassi di interesse futuri siano inferiori. Una minore domanda di moneta in futuro, a sua volta, si verificherà solo quando la crescita vacillerà ulteriormente. Pertanto, il calo dei rendimenti dei titoli di stato suggerisce in genere che gli operatori economici si aspettano che la crescita rallenti in futuro.

Naturalmente, i rendimenti obbligazionari suggeriscono solo questo: non causano una riduzione della crescita in futuro.

E cos'è una curva dei rendimenti e cosa significa?

Una curva dei rendimenti è una rappresentazione grafica dei rendimenti delle obbligazioni (con un rating di credito uguale) su diversi orizzonti temporali. In genere, il termine viene utilizzato per i titoli di stato, che vengono forniti con la stessa garanzia sovrana. Quindi la curva dei rendimenti per i buoni del tesoro statunitensi mostra come cambiano i rendimenti quando cambia il mandato (o il tempo per il quale si presta al governo).

Se gli investitori obbligazionari si aspettano che l'economia statunitense cresca normalmente, allora si aspetterebbero di essere ricompensati di più (cioè ottenere più rendimento) quando prestano per un periodo più lungo. Ciò dà origine a una curva dei rendimenti normale, inclinata verso l'alto (vedi grafico).

La pendenza di questa curva dei rendimenti è determinata dalla velocità con cui si prevede che un'economia cresca. Più velocemente si prevede che cresca, maggiore è la resa per i mandati più lunghi. Quando si prevede che l'economia cresca solo marginalmente, la curva dei rendimenti è piatta.

Cos'è allora l'inversione del rendimento e cosa significa?

L'inversione del rendimento si verifica quando il rendimento di un'obbligazione a più lungo termine diventa inferiore al rendimento di un'obbligazione a più breve durata. Anche questo è accaduto la scorsa settimana, quando il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è sceso al di sotto del rendimento dei titoli del Tesoro a 2 anni.

Un'inversione del rendimento in genere fa presagire una recessione. Una curva dei rendimenti invertita mostra che gli investitori si aspettano che la crescita futura diminuisca drasticamente; in altre parole, la domanda di moneta sarebbe molto inferiore a quella che è oggi e quindi anche i rendimenti sono inferiori.

Quanto è efficace l'inversione del rendimento nel prevedere una recessione?

Sebbene il segretario al commercio degli Stati Uniti Wilbur Ross abbia detto lunedì che alla fine ci sarà una recessione ma questa inversione non è così affidabile, a mio avviso, come si pensa, tuttavia i dati statunitensi mostrano storicamente che, a parte un episodio a metà degli anni '60, un'inversione di rendimento è sempre stata seguita da una recessione.

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