Spiegato: perché le nuove norme sulle obbligazioni AT1 di Sebi hanno sollevato una tempesta tra i fondi comuni di investimento?

Il ministero delle Finanze ha chiesto al regolatore di ritirare le modifiche in quanto potrebbero portare a disagi negli investimenti dei fondi comuni e nei piani di raccolta fondi delle banche.

Il logo del Securities and Exchange Board of India (SEBI), l'ente regolatore del mercato indiano, è visibile sulla facciata del suo edificio della sede centrale a Mumbai. (Foto Reuters)

La decisione del Securities and Exchange Board of India (Sebi) di imporre restrizioni agli investimenti in fondi comuni di investimento (MF) in obbligazioni addizionali di livello 1 (AT1) ha sollevato una tempesta nei settori MF e bancario. Il Il ministero delle Finanze ha chiesto al regolatore di ritirare le modifiche in quanto potrebbe portare a turbative negli investimenti dei fondi comuni e nei piani di raccolta fondi delle banche.

Cosa sono le obbligazioni AT1? Qual è il totale in circolazione in queste obbligazioni?

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Le obbligazioni AT1 rappresentano obbligazioni aggiuntive di livello 1. Si tratta di obbligazioni non garantite che hanno durata perpetua. In altre parole, le obbligazioni non hanno data di scadenza. Hanno un'opzione call, che può essere utilizzata dalle banche per riacquistare queste obbligazioni dagli investitori. Queste obbligazioni sono in genere utilizzate dalle banche per rafforzare il proprio capitale di base o tier-1. Le obbligazioni AT1 sono subordinate a tutti gli altri debiti e solo senior rispetto al common equity. I fondi comuni di investimento (MF) sono tra i maggiori investitori in strumenti di debito perpetuo e detengono oltre Rs 35.000 crore delle emissioni di obbligazioni aggiuntive di livello I in circolazione per Rs 90.000 crore.

Quale azione è stata intrapresa recentemente dal Sebi e perché?

In una recente circolare, il Sebi ha detto ai fondi comuni di valutare queste obbligazioni perpetue come uno strumento di 100 anni. Ciò significa essenzialmente che i MF devono presumere che queste obbligazioni sarebbero state rimborsate in 100 anni. Il regolatore ha anche chiesto ai MF di limitare la proprietà delle obbligazioni al 10 per cento delle attività di un regime. Secondo la Sebi, questi strumenti potrebbero essere più rischiosi di altri strumenti di debito. La Sebi ha probabilmente preso questa decisione dopo che la Reserve Bank of India (RBI) ha autorizzato una cancellazione di Rs 8.400 crore su obbligazioni AT1 emesse da Yes Bank Ltd dopo essere stata salvata dalla State Bank of India (SBI).

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Come saranno interessati i MF?

Tipicamente, i MF hanno trattato la data dell'opzione call sulle obbligazioni AT1 come data di scadenza. Ora, se queste obbligazioni vengono trattate come obbligazioni a 100 anni, aumenta il rischio in queste obbligazioni man mano che diventano a lunghissimo termine. Ciò potrebbe anche portare alla volatilità dei prezzi di queste obbligazioni poiché il rischio aumenta, i rendimenti su queste obbligazioni aumentano. I rendimenti e i prezzi delle obbligazioni si muovono in direzioni opposte e, pertanto, un rendimento più elevato ridurrà il prezzo delle obbligazioni, che a sua volta porterà a una diminuzione del valore patrimoniale netto degli schemi MF che detengono queste obbligazioni.

Inoltre, queste obbligazioni non sono liquide e sarà difficile per i MF venderle per far fronte alle pressioni di rimborso. I potenziali rimborsi a causa di questa nuova regola porterebbero a società di fondi comuni di investimento impegnate nella vendita di obbligazioni nel mercato secondario con conseguente ampliamento dei rendimenti, ha affermato Uttara Kolhatkar, Partner, J Sagar Associates.

Qual è l'impatto sulle banche?

Le obbligazioni AT1 sono emerse come lo strumento di capitale preferito dalle banche statali mentre si sforzano di sostenere i coefficienti patrimoniali. Se ci sono restrizioni sugli investimenti da parte dei fondi comuni di investimento in tali obbligazioni, le banche troveranno difficile raccogliere capitali in un momento in cui hanno bisogno di fondi sulla scia dell'impennata delle cattive attività. Una parte importante delle obbligazioni AT1 viene acquistata da fondi comuni di investimento. Le banche statali hanno raccolto cumulativamente circa $ 2,3 miliardi in strumenti AT1 nel 2020-2021, in un'assenza virtuale di tale emissione da parte delle banche private (tranne un caso) a seguito della svalutazione AT1 di Yes Bank nel marzo 2020. Gli strumenti AT1 rappresentano ancora per una parte relativamente piccola della struttura del capitale (in media circa l'uno per cento delle attività ponderate per il rischio) ma stanno trovando sempre più favore tra le banche statali, apparentemente come alternativa all'equità, ha affermato Fitch Ratings.

Perché il ministero delle Finanze ha chiesto a Sebi di rivedere la decisione?

Il ministero delle Finanze ha chiesto il ritiro delle norme di valutazione per le obbligazioni AT1 prescritte dal Sebi per le case di fondi comuni di investimento in quanto potrebbe portare a fondi comuni di investimento che subiscono perdite e usciranno da tali obbligazioni, influenzando i piani di raccolta di capitale delle banche PSU. Il governo non vuole un'interruzione dell'esercizio di mobilitazione dei fondi delle banche in un momento in cui due banche PSU sono sul blocco delle privatizzazioni. Le banche devono ancora ricevere l'iniezione di capitale proposta nell'AF21, anche se avranno bisogno di più capitale per affrontare le sfide della qualità degli attivi nel prossimo futuro. La stessa stima di Fitch fissa il requisito di capitale del settore tra $ 15 miliardi-58 miliardi in vari scenari di stress per i prossimi due anni, di cui le banche statali rappresentano la maggior parte.

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