ExplainSpeaking: decodificare la posizione di politica monetaria della RBI

La revisione al rialzo dell'inflazione da parte della RBI e la revisione al ribasso della crescita economica hanno implicazioni politiche ad ampio raggio

Shaktikanta Das, governatore della Reserve Bank of India. (Foto espresso: Prashant Nadkar, file)

Cari lettori,

La scorsa settimana, il Comitato di politica monetaria (MPC) della banca centrale indiana, la Reserve Bank of India, incontrato e deciso che non aumenterebbe né diminuirebbe i tassi di interesse di riferimento nell'economia. In realtà, non ha nemmeno cambiato la sua posizione (o l'approccio nel prendere decisioni politiche). Ma c'era molta attività dietro questa apparente inerzia da parte della RBI.

Cerchiamo prima di capire il contesto in cui questa politica è stata annunciata.

Come spiegato in ExplainSpeaking della scorsa settimana , ogni due mesi, la RBI valuta le prospettive di crescita economica e inflazione. Per quanto riguarda l'inflazione, ha un obiettivo ben definito: mantenere l'inflazione al dettaglio al 4% con un margine di 2 punti percentuali su entrambi i lati. In altre parole, l'inflazione al dettaglio può variare tra il 2% e il 6% senza che la RBI debba dare spiegazioni al Parlamento. Sulla crescita, non c'è un obiettivo specifico. In effetti, la RBI (o qualsiasi banca centrale) non può effettivamente mirare a un particolare livello di crescita del PIL. Tutto ciò che può fare è dare la priorità al sostegno della crescita rispetto al contenimento dell'inflazione.

Dalla fine del 2018, quando Shaktikanta Das ha assunto la carica di Governatore della RBI, la RBI ha dato la priorità al sostegno della crescita rispetto al contenimento dell'inflazione. Questa strategia ha comportato la segnalazione di un taglio dei tassi di interesse prevalenti nell'economia; la RBI lo fa tagliando il tasso repo, che è il tasso al quale presta denaro alle banche. Questa strategia è stata possibile perché l'inflazione al dettaglio era ben all'interno della zona di comfort della RBI.

Ma dalla fine del 2019, l'inflazione al dettaglio è stata di quasi il 6% o più. Questo, a sua volta, ha impedito alla RBI di tagliare ulteriormente i tassi di interesse, anche quando una recessione tecnica indotta dal Covid ha richiesto alla RBI di fare tutto il possibile.

Incapace di tagliare i tassi da sola, la RBI ha fatto la seconda cosa migliore: inondare il mercato con un sacco di soldi (spesso indicato come liquidità). Sperava che ciò avrebbe consentito ai mutuatari, siano essi piccole imprese o grandi aziende o addirittura il governo indiano, di raccogliere fondi in un momento in cui la maggior parte delle fonti di reddito si era prosciugata.

Ma l'eccesso di liquidità nel mercato alimenta anche l'inflazione, che era già piuttosto alta. Inoltre, i dati mostrano che le banche hanno parcheggiato gran parte di questi fondi presso la RBI. Le banche lo fanno utilizzando il tasso di pronti contro termine inverso. È il tasso di interesse che le banche guadagnano quando parcheggiano i loro soldi con la RBI. Come con qualsiasi altra banca, il tasso repo della RBI è superiore al suo tasso repo inverso. Infatti, grazie alla massiccia ondata di liquidità, il reverse repo è diventato il vero tasso di interesse di riferimento nell'economia. Leggi questo spiegatore per saperne di più .

Perché i fondi sono rimasti inutilizzati?

Questo è successo per due ragioni. Uno, grazie a livelli enormemente elevati di attività deteriorate (NPA o crediti inesigibili o prestiti che non sono stati rimborsati), le banche sono diventate piuttosto avverse al rischio e, come tali, non hanno voluto concedere nuovi prestiti in un momento in cui non sono sicuro se il mutuatario sarà in grado di rimborsarli. Due, la domanda complessiva di credito tra le imprese è ai minimi storici perché non vedono alcun motivo per investire in nuove capacità; la maggior parte è già carica di scorte invendute.

Quindi, quando il MPC di sei membri della RBI è venuto a deliberare sulla politica, ha dovuto affrontare due sfide: crescita anemica e aumento dell'inflazione. Le domande chiave prima della RBI erano: dovrebbe aumentare il tasso di pronti contro termine per frenare l'inflazione o dovrebbe continuare a tenerlo basso nel tentativo di sostenere la ripresa economica? [Tagliare i tassi di interesse non era un'opzione poiché l'inflazione è stata piuttosto alta per un po'.] Allo stesso modo, dovrebbe iniziare a risucchiare parte della liquidità in eccesso dal mercato? Dovrebbe cambiare la sua posizione da accomodante (di crescita) a neutrale?

Alla fine, la RBI ha fatto tre cose principali. Uno, è rimasto fermo con il tasso di pronti contro termine. In secondo luogo, ha aperto la finestra per risucchiare un po' di soldi dal mercato tramite la finestra repo inversa. Tre, ha mantenuto la sua posizione di accomodante ma, a differenza del recente passato, questa volta la decisione non è stata unanime.

Scopriamo perché sono state prese queste decisioni e quali sono le implicazioni.

sull'inflazione

Questa è la responsabilità principale della RBI. E le notizie non sono buone. Sulla scia dell'elevata inflazione al dettaglio - gli ultimi due dati di maggio e giugno erano superiori al 6% - la RBI ha aumentato le sue previsioni sull'inflazione. I prossimi dati sull'inflazione al dettaglio (per luglio) sono attesi questa settimana. Vedere la tabella seguente (fonte: valutazioni CARE). I bit evidenziati mostrano come la RBI ha rivisto al rialzo la previsione di inflazione che ha fatto durante l'ultima revisione della politica a giugno.

Outlook di RBI agosto 21

Sebbene le aspettative di un'inflazione più elevata escludano un taglio dei tassi di interesse (mirato a stimolare la crescita), hanno altre implicazioni politiche molto serie.

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Uno, l'aspetto più preoccupante degli alti livelli di inflazione (che è il tasso di rialzo dei prezzi) in India quest'anno è che l'attuale aumento dei prezzi è dovuto all'elevata inflazione dello scorso anno. Inoltre, come mostrano i dati, la RBI prevede un altro aumento del 5,1% dei prezzi nel primo trimestre del prossimo anno finanziario. Peggio ancora è il fatto che questo aumento dei prezzi si verifica quando la domanda complessiva nell'economia è ancora piuttosto depressa; man mano che la domanda riprenderà, l'inflazione probabilmente aumenterà ulteriormente.

Due, per ogni mese che passa in cui l'inflazione rimane alta, meno persone sono convinte dall'affermazione della RBI che questa serie di alta inflazione sia solo un fenomeno passeggero (o transitorio). A dire il vero, non si tratta solo di cavilli accademici. Se la maggior parte degli indiani non crede che l'attuale attacco di inflazione sia transitorio, le loro aspettative sull'inflazione futura si induriranno. In altre parole, crederebbero fermamente che l'inflazione rimarrà elevata anche in futuro. Questo, a sua volta, cambierà probabilmente il loro comportamento. Ad esempio, se le persone si aspettano che l'inflazione sia più alta l'anno prossimo, probabilmente influenzerà ciò che chiedono come salari. Questa domanda, a sua volta, influenzerà le decisioni sui prezzi delle aziende che impiegano persone perché le aziende vorrebbero trasferire il costo di salari più alti sui consumatori. Ma farlo non farà che aumentare ulteriormente il livello dei prezzi. È per questo motivo che è importante per qualsiasi banca centrale ancorare le aspettative di inflazione. E il modo migliore per farlo è impedire che l'inflazione rimanga troppo alta per troppo tempo.

Tre, se l'inflazione non scende, la RBI sarà costretta ad aumentare i tassi di interesse entro dicembre 2021 o revisioni politiche di febbraio 2022.

È importante notare che la decisione della RBI di evitare l'aumento dei tassi di interesse sta aiutando tutti i mutuatari (come il governo indiano e le più grandi imprese) nell'economia.

Come?

L'inflazione elevata riduce il tasso di interesse reale (calcolato come tasso di interesse nominale meno tasso di inflazione) da pagare sui propri prestiti.

Ma questa posizione della RBI danneggia i poveri - che sono i più colpiti dall'inflazione (che non è altro che il tipo di tassazione più regressivo) - così come i creditori e i depositanti perché i loro risparmi bancari stanno effettivamente perdendo valore ogni anno (di 2 % se l'interesse che guadagnano è del 4% e il tasso di inflazione del 6%).

Quattro, la persistenza di un'inflazione elevata - la RBI prevede che l'inflazione al dettaglio sarà del 5,1% nel primo trimestre (da aprile a giugno) del 2022-23 - significa che il governo non può più aspettarsi che la RBI faccia il grosso del lavoro per rilanciare l'economia. crescita. Invece, il governo dovrà accettare che la responsabilità primaria di aumentare il PIL spetta a lui, e non alla RBI, che ha fatto tutto il possibile per sostenere la ripresa.

Sulla crescita economica

A prima vista, l'ultima previsione della RBI per la crescita del PIL nell'anno finanziario in corso è la stessa - 9,5% - dell'ultima revisione della politica a giugno. Ma c'è una differenza cruciale (vedi i punti salienti nella tabella seguente). La RBI ha ridotto le stime di crescita del PIL per ciascuno dei tre trimestri rimanenti nel 2021-22.

Outlook di RBI agosto 21

Se la ripresa economica dell'India fosse stata robusta, la RBI avrebbe potuto concentrarsi esclusivamente sul contenimento dell'inflazione. Ma come mostrano queste revisioni, la RBI considera ancora la ripresa abbastanza anemica e sospetta che l'aumento dei tassi di interesse in questo frangente (per frenare l'inflazione) possa danneggiare la nascente ripresa economica.

Dall'inizio della pandemia, il MPC ha dato la priorità al rilancio della crescita per mitigare l'impatto della pandemia. I dati disponibili indicano shock di offerta esogeni e in gran parte temporanei che guidano il processo di inflazione, convalidando la decisione del MPC di esaminarlo. I driver dal lato dell'offerta potrebbero essere transitori mentre le pressioni sulla domanda rimangono inerti, data la debolezza dell'economia. Una risposta preventiva della politica monetaria in questa fase potrebbe uccidere la ripresa nascente ed esitante che sta cercando di assicurarsi un punto d'appoggio in condizioni estremamente difficili, ha affermato il governatore della RBI nella sua dichiarazione.

Sulla posizione generale della politica di RBI

In ogni politica, la RBI annuncia (o ribadisce) la sua posizione. La posizione fornisce una guida a tutti nell'economia su ciò che la RBI sta cercando di ottenere. La politica monetaria è più efficace se è trasparente e prevedibile.

Proprio come l'annuncio sulla crescita del PIL, la posizione della RBI non è cambiata. La RBI ha dichiarato di mantenere la sua posizione accomodante. In altre parole, continuerà a essere nella modalità in cui farà tutto il possibile per sostenere la crescita.

Ma la stampa fine ha rivelato un cambiamento cruciale. A differenza del recente passato, quando tutti e sei i membri del MPC erano dietro questa decisione all'unanimità, questa volta c'era una sola voce di dissenso.

La mancanza di unanimità indica il crescente dilemma – tra contenere l'inflazione e sostenere la crescita economica – affrontato dalla RBI.

Se l'inflazione rimane alta, indipendentemente da quanto sia incerta la ripresa, non ci si dovrebbe sorprendere di vedere una maggiore divergenza di opinioni tra i membri del MPC.

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Ciò che rende più probabile che ciò accada è il fatto che la RBI ha sottovalutato l'inflazione e sovrastimato la crescita nell'immediato passato. Vedere la tabella seguente (fonte: SBI) che fornisce come le stime della RBI per la crescita e l'inflazione sono cambiate per ciascuno dei trimestri tra le politiche di aprile, giugno e agosto.

Le prospettive di crescita e inflazione della RBI per l'India

Un altro riflesso della crescente minaccia di inflazione è stata la decisione della RBI di risucchiare un po' di liquidità utilizzando la finestra di pronti contro termine inversa. In linea di principio, un tasso di pronti contro termine più elevato incoraggerà le banche a parcheggiare più fondi presso la RBI, riducendo così la liquidità sul mercato.

Il governo dovrebbe assumere un ruolo guida nell'incrementare la crescita del PIL e lasciare che la RBI si concentri sul contenimento dell'inflazione? Scrivimi a udit.misra@expressindia.com per condividere le tue opinioni e domande.

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